Qu'est-ce qui explique la corrélation entre les prix du gaz et les EUA ?

La théorie : le lien entre les prix du gaz et les prix des EUA

La relation entre les prix du gaz et celui les EUA repose sur le concept de changement de carburant (“fuel switching” en anglais). Ce mécanisme consiste à substituer un type de combustible par un autre, par exemple passer du charbon au gaz naturel, en raison de considérations économiques ou environnementales. Le gaz naturel étant plus “propre” que le charbon et émettant beaucoup moins de CO2, une baisse des prix du gaz encourage les industries à opter pour ce combustible moins polluant. Cette transition réduit les émissions de carbone, ce qui diminue la demande d’EUA nécessaires aux industries pour compenser leurs émissions de CO2. Par conséquent, une baisse des émissions conduit à une diminution des prix des EUA.

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La pratique : Une corrélation relativement faible dans le passé

Les prix des EUA sont affectés par différents facteurs au-delà des simples variations des prix de l’énergie. Des éléments tels que les décisions réglementaires, les conditions macroéconomiques, les aléas météorologiques et les comportements des acteurs financiers influencent tous la tarification sur le marché du carbone. En conséquence, la corrélation entre les prix du gaz et ceux des EUA a historiquement été relativement faible, se chiffrant à environ 0,12 avant les récentes crises énergétiques. Les participants au SEQE considèrent une multitude de variables, le prix du gaz n'étant qu'un des nombreux facteurs en jeu.

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La forte corrélation observée à la fin de 2023 et au début de 2024

Cependant, à la fin de 2023 et au début de 2024, la corrélation entre les prix du gaz et des EUA a atteint des niveaux sans précédent sur des périodes relativement prolongées. Durant cette phase, l’articulation des prix du gaz par rapport à ceux des EUA est devenue la variable centrale lors des décisions de “fuel switching” de la part des industriels. Ainsi, les deux marchés ont commencé de pair lors de cette période. Par exemple, en mars 2024, une flambée des prix du gaz due à des pénuries dans les usines de GNL a provoqué une augmentation de 18 % des prix du gaz naturel TTF dans l'UE, accompagnée d'une hausse de 15 % des prix des EUA.

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Les facteurs demeurant au coeur du SEQE 

Récemment, des éléments autres que les marchés du gaz commencent à exercer une influence croissante sur les prix des EUA, ce qui pourrait entraînera un découplage à plus long terme entre les deux marchés. Les changements réglementaires et politiques, comme les nouveaux objectifs climatiques de la Commission européenne à horizon 2040 ou le programme RepowerEU, jouent un rôle de plus en plus significatif. De plus, l'inclusion de nouveaux secteurs dans le SEQE, la réduction progressive des allocations gratuites, ainsi que des développements économiques et politiques plus globaux sont également devenus des facteurs déterminants.

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Le découplage a déjà commencé

Dès les premiers mois de 2024, la corrélation entre les prix du gaz et les EUA commence à s'affaiblir. Les acteurs du marché se tournent désormais vers les facteurs structurels à long terme, se rappelant que les EUA sont conçus pour une appréciation continue des prix indépendamment des fluctuations du marché de l’énergie. Par exemple, juste avant l’annonce des objectifs climatiques pour 2040, la corrélation entre les prix du gaz et des EUA avait déjà diminué, atteignant 0,47 en janvier 2024. En juillet 2024, à la suite des élections européennes et françaises, cette corrélation est même passée dans le négatif pour la première fois depuis mai 2023.

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Les fondamentaux à long terme des EUA sont prédéterminés et connus, tandis que les variations des prix du gaz ne sont que des phénomènes temporaires. À mesure que le SEQE se transforme en un outil de décarbonation de plus en plus efficace, les prix des EUA et les marchés du gaz ne resteront pas indéfiniment corrélés.

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